华创证券：10月非农爆冷与失业率握平的不合何解？

智通财经获悉，华创证券发布研报称，鉴于10月非农陈述受飓风和歇工等身分的扰动较大，数据质地较差，好意思联储可能不会对本月数据赋予过多策略权重，从有蓄意念念路来看，好意思联储自身也不会对单月数据过度强调。加之商场已有一定预期，因此数据发布后，商场反应有限，短期的关心焦点在好意思国大选和好意思股财报情况。短期来看，11月好意思联储好像率将降息25BP。中期而言，鉴于好意思国私东谈主部门韧性较强，经济软着陆概率较大。

华创证券主要不雅点如下：

为何新增非农劳动大幅走弱？

10月新增非农显明走弱。一是当月新增非农劳动从22.3万降至1.2万，商场预期10万，也创下2021年1月以来最低；二是昔时2个月新增非农劳动共计下修11.2万；三是劳动扩散指数回落。单月劳动扩散指数从59.8%降至55.6%，2015-2019年平均为60%。从大类行业来看，新增办当事人要靠2个行业带动，分离是解释保健服务(+5.7万，前值+9.5万)、政府部门(+4万，前值+3.1万)。3个行业有显明牵涉，分离是制造业(-4.6万，前值-0.6万)、专科和贸易服务(-4.7万，前值-0.9万)、幽闲和旅店业(-0.4万，前值+4万)。

非农劳动走弱，飓风、歇工和数据相聚质地的影响较大。一是飓风牵涉。飓风“海伦娜”和“米尔顿”在9月底和10月初袭扰好意思国东南部地区，BLS提到“一些行业的劳动东谈主数算计很可能受到飓风的影响”，主淌若斗争性服务行业，比如幽闲旅店业、专科和贸易服务。10月份，因恶劣天气导致全职转为兼员责任的东谈主数、有责任者但未责任的东谈主数大幅飙升。二是歇工影响。把柄BLS统计，在10月非农陈述数据相聚技艺约莫有4.4万东谈主歇工，其中播音歇工3.3万东谈主。10月制造业新增劳动为负主要由运载成立制造业(-4.44万，前值-0.34万)孝敬。三是数据相聚质地较差。由于数据相聚时候较短，10月份机构探望的首次探望反应率惟有47.4%，创下2000年以来最低。

商场对疲软非农陈述或有一定预期。一方面，好意思联储理事沃勒在10月14日的演讲中提到“最近的两次飓风和波音歇工…可能会使10月劳动增长减少当先 10万东谈主”。另一方面，最近两年预测准确率名轮番5的机构商讨团队，针对10月新增非农，致使给出了-1万的预测。

新增非农劳动差，为何失业率基本安闲？

失业率从4.05%升至4.14%(读数上呈现为4.1%)，相宜商场预期；职业参与率62.6%，低于前值和商场预期的62.7%。

失业率上行幅度较小，主要在于：一方面，歇工对家庭探望口径的劳动影响较小。机构探望中，惟有领取薪水的雇员才算劳动，未领取薪资的歇工者，在机构探望中算失业，但在家庭探望中不算。另一方面，青少年和成年女性劳能源退出商场，供给平缓，职业参与率下落，阻碍了失业率的上行。

16-19岁后生的劳动东谈主数下落18.3万，失业加多6.5万，劳能源下落24.8万，失业率从14.3%降至13.8%，职业参与率从37.8%降至35.8%。20岁以上女性的劳动东谈主数下落26.7万，失业加多4.4万，劳能源下落22.3万，失业率握平于3.6%，职业参与率从58.9%降至58.7%。20岁以上男性的劳动加多8.8万，失业加多16.9万，劳能源加多25.1万，失业率从3.7%升至3.9%，职业参与率从70.4%升至70.5%。

失业率保握安闲，脱离萨姆法例的预警阈值。在7-9月份萨姆法例曾握续触发，一定进度上激发了商场的衰败担忧。10月份，已脱离预警阈值。

时薪增速反弹，小幅超预期

时薪环比增速反弹，小幅超预期。环比增速从0.3%升至0.4%，预期0.3%；6个月变化的折年率从3.7%升至4.1%。时薪同比增速从3.9%升至4%，预期4%。环比增速上行的行业主淌若走运仓储、零卖、信息、金融和公用行状，这些行业时薪环比的月度波动较大；时薪波动小、韧性偏强的行业并未反弹。

时薪增速的韧性是现时好意思国劳动商场和住户消耗韧性的体现。后续来看，跟着劳动商场保握简单化、工资追逐效应慢慢消退带来劳能源雇佣资本增速趋缓，展望时薪增速也将慢慢降老友意思联储合意的区间水平。

商场反应有限，降息预期安闲

鉴于10月非农陈述受飓风和歇工等身分的扰动较大，数据质地较差，好意思联储可能不会对本月数据赋予过多策略权重，从有蓄意念念路来看，好意思联储自身也不会对单月数据过度强调。加之商场已有一定预期，因此数据发布后，商场反应有限，短期的关心焦点在好意思国大选和好意思股财报情况。降息预期基本安闲，期货商场订价11月降息25BP的概率从95.1%升至98.9%。

短期来看，11月好意思联储好像率将降息25BP。中期而言，鉴于好意思国私东谈主部门韧性较强，经济软着陆概率较大。在此布景下，概括各类货币策略法例给出的利率旅途评估，展望从本年4季度到来岁4季度的累计降息幅度约莫为150BP，这一降息旅途与当今期货商场的订价一致。

风险教导：好意思国经济和劳动形势变化超预期；好意思国大选的不细目性。